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　　中金宏观 | 行业分化扩大——5月PMI点评

　　来源：中金宏观

　　5月中采制造业PMI环比下降0.3ppt至50.0%，符合市场预期（Bloomberg预测中值为50.0%）；5月非制造业商务活动指数环比上升0.7ppt至50.1%；综合PMI环比上升0.4ppt至50.5% 。需求重回收缩区间 ，行业分化扩大
。背后有多重因素推动：一是能源供给冲击持续；二是外需 、AI产业趋势等因素持续驱动新兴行业；三是内需层面仍然偏弱。

　　需求重回收缩区间
，行业分化扩大 。5月新订单分项环比下降0.7个百分点至49.9%，重回收缩区间
。生产分项环比下降0.3个百分点至51.2% ，保持一定韧性。需求与供给缺口扩大 。行业分化程度也进一步扩大
。高技术制造业
、装备制造业PMI环比上升0.7、0.3个百分点至52.9% 、52.1%，绝对水平继续维持在扩张区间；消费品
、高耗能行业则环比下降1.0、0.8个百分点至49.7% 、47.1%
，绝对水平也处于收缩区间。细分行业也体现了这种分化，统计局 表示：“医药
、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0% ，相关行业产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工 、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点
，供需两端仍显不足 。”

　　行业分化背后有多重因素推动：

　　一是能源供给冲击持续。5月中东冲突持续，对能源供给造成持续影响
。从原材料购进价格分项来看 ，虽然环比涨速有所回落
，但是仍然处于较高水平。5月原材料购进价格
、出厂价格皆环比下降3.2个百分点至60.5%、51.9%，出厂价格继续弱于购进价格 ，能源供给冲击对中下游行业利润的挤压持续 。能源供给冲击的负面影响也会通过全球产业链放大
，5月供应商配送时间环比下降0.3个百分点至49.2%，显示供应商配送时间进一步延长
。当然对比5月美国 、欧元区
、日本制造业PMI供应商配送时间 ，中国凭借产业链优势所受冲击相对较小。能源供给冲击对石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品 、非金属矿物制品等高耗能行业产生了一定供给侧负面影响 。

　　二是外需
、AI产业趋势等因素持续驱动新兴行业
。5月新出口订单环比下降1.7个百分点至48.6%
，我们认为背后一方面是由于4月海外短期补库存影响下的高基数效应，而5月补库存可能边际有所放缓 ，5月原材料库存分项环比下降0.7个百分点至48.6%；另一方面，当前外需也呈现行业结构性效应
，AI、新能源等品类景气度较高，支撑了高技术和装备制造业 ，尤其是计算机通信电子设备制造业
，而传统品类受高油价影响偏弱。

　　三是内需层面仍然偏弱 。5月服务业商务活动指数环比上升0.7个百分点至50.3%，但绝对水平仍然较低 ，且五一假期消费的季节性推动作用较大
。实际消费需求或仍然偏弱
，压制了5月消费品制造业PMI。除了房地产周期调整持续以外，高油价可能也对需求有所压制 。5月服务业投入品价格分项环比上升0.8个百分点至52.0%
。统计局[1]表示：“航空运输 、房地产等行业商务活动指数低于临界点 ，相关行业景气水平偏低。 ”5月建筑业商务活动指数环比上升0.8个百分点至48.8%
，但绝对水平仍然处于历史同期最低水平，呈现较低绝对水平上的边际改善 ，这也部分压制了5月高耗能行业PMI 。

　　图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数

　　资料来源：Wind
，中金公司研究部

　　图表2：春节效应相似年份的制造业PMI

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表3：制造业PMI分项

　　资料来源：Wind ，中金公司研究部

　　图表4：PMI新订单与新出口订单

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表5：PMI供应商配送时间

　　资料来源：Haver
，中金公司研究部

　　图表6：PMI分大类行业

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表7：PMI产成品和原材料库存

　　资料来源：Wind ，中金公司研究部

　　图表8：PMI主要原材料购进价格和出厂价格

　　资料来源：Wind
，中金公司研究部